El mercado cayó más de mil puntos el lunes, y ahora está más de 2.650 puntos por debajo del máximo de 41.376 registrado el 17 de julio. Mucho más dramático, el Nasdaq cayó un 3,4 por ciento el lunes, y ha bajado más del 13 por ciento desde su máximo histórico del 10 de julio. La acción del mercado del lunes se produjo después de una violenta caída del 12,4 por ciento en el Nikkei (la versión del mercado japonés del S&P 500). Desde las intenciones de la Reserva Federal con las tasas de interés, las preocupaciones sobre la economía, las noticias mixtas en los resultados de ganancias de este trimestre y la efervescencia general en el mercado, hay mucho drama en torno a este estallido de volatilidad del mercado.
Tres cuestiones principales están en el centro de la acción del mercado del lunes y, si bien no están totalmente separadas entre sí, son lo suficientemente independientes como para justificar una cobertura por separado.
En primer lugar, y quizás lo más “extraño” para los profanos, se ha desenredado en los últimos días algo llamado “carry trade” del yen. Básicamente, los inversores tomaron prestada la moneda japonesa, el yen, de muy bajo rendimiento, a niveles altos para ayudar a apalancar apuestas de inversión más riesgosas. A medida que el yen se revirtió en los últimos cinco días, repuntando a su nivel más alto frente al dólar desde principios de año, quienes habían apostado contra el yen, o que estaban “sobreapalancados” en sus inversiones riesgosas, tuvieron que deshacer estas operaciones. Esto puede parecer complejo y confuso, pero con cientos de miles de millones de dólares de exposición, creó una onda expansiva en los mercados.
En segundo lugar, y más comprensible, está la burbuja de valoración que ha crecido en el sector tecnológico de las acciones estadounidenses. Empresas exitosas como Nvidia han caído más del 20 por ciento y, sin embargo, todavía cotizan a 60 veces sus ganancias anuales. Muchas empresas “grandes tecnológicas” han visto cómo los precios de sus acciones se han acelerado, y cierto grado de revalorización ha sido inevitable.
Por último, un tercer factor importante que ha contribuido al nerviosismo del mercado han sido las inquietudes y dudas sobre la solidez de la economía estadounidense. El informe sobre empleo del viernes fue, como mínimo, decepcionante y, con una tasa de desempleo del 4,3%, muchos de los que se sorprendieron de que no se produjera una recesión en 2023 están empezando a preguntarse si podría producirse en 2025.
Algunos inversores creían que el recorte de tipos de la Reserva Federal sería bueno para los mercados, pero irónicamente la liquidación del mercado se intensificó después de que Jerome Powell prácticamente asegurara a los mercados la semana pasada que la Fed recortaría los tipos en la reunión del FOMC de septiembre. Aquí entra en juego un fenómeno llamado “comprar el rumor, vender la noticia”. Desde principios de 2023, los inversores han sido conscientes de una cosa fundamental: la Fed aún no había recortado los tipos, pero se estaba acercando a hacerlo. Los mercados son mecanismos que miran al futuro y no esperan a que las noticias reaccionen, sino que las incorporan a los precios antes de que se produzcan. Es muy común a lo largo de la historia que los mercados se liquiden cuando la Fed realmente comienza a recortar los tipos, cuando esos recortes de tipos eran muy esperados. No es más sorprendente que el mercado se liquide cuando se produce un recorte de tipos que que se recupere cuando no se producen recortes de tipos. El mercado está descontando el futuro, no tratando de ponerse al día con el presente.
Pero en relación con el tercer punto anterior, también debemos recordar que las tasas de interés están bajando debido a la debilidad económica ¡No es precisamente un argumento de venta para los activos de riesgo! El mercado quiere que las ganancias corporativas aumenten, y las ganancias corporativas no suelen aumentar cuando la economía se está debilitando. Si las expectativas de ganancias para 2025 se revisan a la baja en los próximos meses (debido al punto n.° 3), las altas valoraciones del mercado (punto n.° 2) ofrecen poco margen de seguridad. E incluso si la emisión de yenes japoneses resulta ser un suceso de “una sola vez” (punto n.° 1), los mercados ahora han recordado las vulnerabilidades implícitas en los puntos n.° 2 y 3.
Muy pocos de estos factores pueden atribuirse realmente al ámbito político, por la sencilla razón de que las encuestas están muy reñidas, el Senado podría perfectamente tomar una dirección diferente a la de la Casa Blanca y los mercados suelen percibir el rencor partidista del momento. Los resultados electorales pueden convertirse en un factor más adelante en el año, pero agosto es demasiado pronto para eso.
En definitiva, las preguntas que tenemos por delante tienen que ver con si las valoraciones insostenibles en partes interesantes del mercado pueden mantenerse durante más tiempo y si los fundamentos económicos están, de hecho, empeorando. Un consejo para quienes apuestan por valoraciones más elevadas en las grandes tecnológicas estadounidenses (punto n.° 2) es que aprendan de lo que aprendieron los del punto n.° 1: lo que no puede continuar, no continuará.
